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7月后，铜价基本呈窄幅震荡走势，宏观系统性压力较大，供给端有支撑而需求弱稳为主，沪铜徘徊于10.2万-10.5万元/吨附近。
宏观压力反复
近期，宏观系统性压力不断反复，美联储加息预期摇摆。美国6月CPI同比上涨3.5%，核心CPI上涨2.6%，较前期明显回落且低于市场预期，6月PPI同比上涨5.5%，也低于预期，通胀忧虑缓解，使得美联储加息预期延后。然而，美伊局势再度升级，原油反弹走升，且美元指数徘徊于101附近，美债收益率也保持在较高水平，金银持续弱势，叠加全球科技股迎来调整，市场风险偏好情绪不佳，有色整体处于震荡格局中。美联储主席沃什拒绝提供利率前瞻性指引，宣称对通胀“零容忍”并承诺恢复价格稳定，称抑制通胀选项包括动用利率，态度上略偏鹰。中国二季度GDP同比增长4.3%，上半年固定资产投资、基建投资、房地产开发投资同比降幅均扩大，传统领域仍面临一定压力。
矿端供应持续偏紧
长期铜矿供应偏紧已成市场普遍共识，今年来，铜矿加工费在负值区域不断扩大，截止上周，SMM现货进口矿加工费TC指数降到-146.15美元/干吨，部分冶炼厂仍有刚性补库需求。加工费呈倒挂状态，不断挤压炼厂盈利空间，当前水平已经跌穿炼厂普遍心理价位-120美元/干吨，买卖双方分歧加大，炼厂对低价货源接受度明显趋于谨慎。同时，传统固定加工费定价模式也面临挑战，有企业开始改用指数化定价。
据国际铜业研究组织（ICSG），今年前4个月全球铜矿总产量744.6万吨，同比小降1.4%，印尼、智利产量降幅较大。主产国智利今年来铜产量同比维持降势，5月产量同比下降12.9%至42.36万吨。秘鲁1-5月铜产量同比增加3.3%至114万吨。我国6月铜矿进口233.5万吨，同、环比均有微幅下滑，1-6月累计进口1460.9万吨，累计同比微降0.9%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存64.82万吨，略偏低位。
国内炼厂减产压力增加
全球角度上，据ICSG，4月全球精炼铜产量242.3万吨，环比下降15.2万吨，月度供应短缺14.5万吨，一改前几个月过剩状态；前4个月累计产量971.1万吨，累计同比增长4%，供应过剩23.9万吨，主要得益于中国和刚果（金）的产量高增长，而智利产量降幅较大。国内方面，统计局数据显示，我国6月精炼铜产量133.4万吨，环比增加7万吨，同比增加4%，1-6月累计产量760.8万吨，累计同比增加5.2%；然而，6月SMM电解铜产量环比却有小降，因炼厂有预期外的检修，原料供应上也偏紧，7月检修与复产及新爬产并存，预计电解铜产量小幅回升。冶炼副产品硫酸方面，上周各地区价格普遍下调，尽管仍能为炼厂提供重要利润补充，但加工费非常之低，且已是跌穿炼厂心理价位，检修减产的压力明显增强。
非美地区铜资源趋紧
6月底之后，国内电解铜社会库存去库速度加快，截止本周一，SMM电解铜社库回落至10.73万吨，较6月底降近一半，已低于去年同期水平。上期所铜库存去库也较顺畅，上周降至不足8万吨，最新仓单量3.5万吨，处于偏低水平。随着库存快速下降，及多地降雨天气刺激下游补库，7月中，长江有色1#铜现货升水快速抬高至400元/吨上方，SMM1#电解铜现货升水也升至400，现货端供应明显收紧。自5月底之后，LME铜库存也快速下降，最新总库存为29.5万吨，月度降约6万吨，注册仓单量降至12.9万吨，0-3现货贴水已收窄至平水附近，非美地区铜库存趋紧。在美铜关税预期之下，COMEX-LME套利窗口持续打开，全球铜资源向美国转移，COMEX铜库存在绝对高位不断攀升，最新总库存增至69.8万吨，注册仓单45万吨。
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需求仍受淡季拖累
近期，铜的需求端受到季节性淡季的拖累，不过总体尚有韧性。6月后，SMM电解铜制杆企业开工率基本在略低于70%水平上持稳，上周为65.1%，而电线电缆企业开工率还能保持在70%左右，整体订单略显平淡，国网端提供刚性支撑，上周铜价高位震荡且近强远弱格局，下游观望情绪浓厚，采购下单意愿偏弱。6月中旬后，铜管企业开工率下降至65%以下。终端上，1-5月电网投资完成额累计同比增长13.2%，电源投资完成额累计同比增长4.1%。6月空调出口同比转增，近期欧洲、印度等地高温天气或进一步促进我国空调出口。6月汽车产销同比仍偏弱，分别下降1.2%和3.2%，新能源汽车产销增速继续回暖，分别增长26%和23.6%。
整体来看，在强美元、弱金银环境下，铜价依然承压。供需面上，矿端供应紧张问题突出，铜矿加工费跌穿-140美元/吨，买卖双方分歧加大，尽管有副产品硫酸收益作为补充，但加工费极低水平，使得炼厂检修减产压力增加。国内精铜现货供应趋紧，库存快速下移；持货商不断从LME仓库提货转移至COMEX市场，非美地区铜资源趋紧。需求受淡季拖累，不过尚有刚性支撑。供给端提振较强，短期铜价上行的主要阻碍在于宏观压力，总体上易涨难跌。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。
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