2026年9月10日凌晨，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo在秋季发布会上正式亮相。两个小时后，罗永浩在微博上连发七个“抄的”：“折叠机形态？抄的；屏下摄像头？抄的；矮胖的阔屏比例？抄的；侧面Dock？抄的；外屏/内屏无缝接力？抄的；多角度悬停？抄的；钛合金3D打印铰链盖？抄的。”他甚至连苹果的屏幕优化方案都没放过，斥之为“百分之百的屎上雕屎”。
但华尔街似乎并不在意罗永浩的愤怒：发布会后至少7家投行更新评级，多数维持正面，高盛给出折叠iPhone年内最高3500万台出货预期。不过，美国最大的独立投行之一Jefferies，是这场多空博弈中最坚定的空方。发布会当日，苹果股价盘中一度蒸发约900亿美元，最终微跌0.28%；次日却直线拉升，收盘大涨3.56%。一边是产品原创性的激烈质疑，一边是资本市场的冷静算账，苹果到底是在变得平庸，还是在下一盘更大的棋？
01
后发制人还有效么
罗永浩骂的是“抄”，但比抄袭争议更值得投资者警惕的，是另一个事实：一个曾用iPod重新定义音乐播放器、用iPhone重新定义智能手机的公司，在折叠屏上等了整整七年才进场。这不是产品问题，是战略问题。
苹果的后发制人，历史上确实屡试不爽。iPod之前，MP3已经铺满货架；iPhone之前，黑莓和诺基亚已经教会世界什么叫智能手机；Apple Watch之前，Pebble已经证明手腕上可以有一块屏幕。苹果从来不是第一个做，而是做得最对。但这次不同。iPod、iPhone、iPad、Watch的后发，发生在交互方式尚未定型时，苹果用软硬一体重新定义了人机关系。折叠屏的后发，发生在硬件形态已被三星、华为反复验证之后。苹果要回答的不再是“折叠屏应该长什么样”，而是“折叠屏还能多做什么”。这是“定义品类”和“优化品类”的区别。
这种区别，在苹果内部的路线摇摆中体现得很清楚。苹果工程师早在2016年就开始研究折叠屏，但项目长期方向不明。苹果硬件工程团队在2019年三星推出首款Galaxy Fold之前，就已经在研究折叠设备的概念，但管理层一直在争论：到底该做折叠iPad还是折叠手机。折叠iPad项目一度被内部一些人视为更优先的方向，由后来的新任CEO约翰·特努斯亲自主导，定位为平板与笔记本的跨界产品，屏幕尺寸达到18至20英寸。而折叠iPhone则被视为风险更高、但市场潜力更大的选择。两条路线各有支持者，导致项目长期缺乏一个明确的“主攻方向”。
转折发生在2020年，库克结束亚洲之行后“异常兴奋”，看到三星、华为折叠屏在中国等市场快速普及，回国后亲自拍板，将项目从折叠iPad转向折叠iPhone。库克通常不参与新品构思，这次亲自推动，说明折叠屏在他看来不是探索性项目，而是必须拿下的战略产品。而这个项目交到特努斯手上，并非偶然。iPhone Duo研发历时八年，特努斯在担任硬件工程高级副总裁期间直接参与其中。早在2011年，他就已在一项可弯曲电子设备的专利上署名。技术储备早已存在，战略决心却迟到了将近十年，这恰恰是问题所在。
罗永浩骂声背后，关键不是抄没抄，而是苹果这次后发的性质变了。当年是主动等待，今天有多少是被动追赶。护城河仍在，但增长正从定义新品类滑向成熟品类抢份额。前者撑创新溢价，后者只能靠利润率和回购。这才是真正值得警惕的信号。
02
三大配资一台毛利率56%的机器
苹果iPhone Duo发布后，华尔街的关注焦点不在产品本身，而在毛利率。TD Cowen分析师Krish Sankar的测算是，iPhone Duo的硬件毛利率预计约为56%，而iPhone 18 Pro的毛利率约为44%。
这个数字之所以让华尔街兴奋，是因为折叠屏这门生意，此前没人赚到过钱。三星Galaxy Z TriFold售价约2899美元，上市仅三个月便告停售，原因是DRAM和NAND闪存等组件成本飙升，利润空间被严重压缩。多个报道使用了“几乎零利润”的说法，并援引消息称单台利润仅剩100韩元。华为折叠屏业务同样承压，余承东曾透露Mate Xs即便卖16999元仍然是亏损的，累计亏损达6000至7000万美元。竞品在折叠屏上“赔本赚吆喝”，这个品类长期是一个卖得越贵、亏得越多的困境。
苹果凭什么能做到56%？答案藏在两个结构性优势里。第一是供应链议价能力。苹果每年数亿台的采购量，让它在DRAM、NAND和柔性OLED面板上拥有其他厂商无法匹敌的议价权。当三星和华为被迫接受成本飙升时，苹果可以用长期合同锁定更低的价格。第二是生态溢价。苹果不靠硬件本身赚钱，硬件是入口，服务才是利润来源。一个购买了1999美元折叠屏的用户，后续在App Store、iCloud、Apple Music上的支出，才是苹果真正的利润池。这意味着苹果可以在硬件上保持克制定价，同时通过服务收入把毛利率拉回来。高盛将这一策略描述为“可负担”定价，1999美元依然属于超高端，但相对于三星Galaxy Z Fold 8 Ultra的2099.99美元，苹果没有把价格进一步推高。
利润结构清楚了，再看销量预期。高盛在发布会后维持了对折叠iPhone出货量的预测，基准情景下2026年出货1400万台，乐观情景下可达3500万台。Counterpoint Research则预计，苹果入局首年将占据全球折叠屏市场25%的份额，直接坐上全球第二的位置。
先看苹果入局前的市场格局，就能理解这个份额预测从何而来。2025年第三季度，三星拿下全球折叠屏市场64%的份额，华为15%位居第二。但到2026年上半年，格局已经发生明显变化。Omdia数据显示，在大折叠即书本式细分市场中，华为以57%的份额遥遥领先，三星仅剩18%。翻盖式折叠屏出货量同比下降47%，大折叠成为绝对主流。Counterpoint对2026年全年的预测是，三星份额将从2025年的40%降至38%，苹果首年即可拿下25%，华为22%。Counterpoint副总监Liz Lee指出，苹果首款折叠屏iPhone上市初期更受供应端而非需求端约束，因此2026年出货预测上限设为600万部。即便销售窗口较短，苹果预计仍将直接跻身全球第二。
这才是华尔街多数机构愿意为苹果折叠屏买单的深层原因：苹果进入的不是一个增长中的市场，而是一个竞争对手已经证明无法盈利的品类。凭借供应链议价能力和生态溢价，苹果有望在入局首年就把折叠屏做成一台真正的“利润机器”。
03
创新停滞的代价
但“利润机器”这四个字，有一个容易被忽略的前提。苹果能定出1999美元这个价格，并让市场接受。问题恰恰出在这里：1999美元不是苹果主动选择的“可负担”定价，而是它在折叠屏这个品类上失去定义能力之后，不得不贴近竞品的结果。
苹果过去做iPod、做iPhone时，定价权在自己手里。iPod比同类MP3贵，iPhone比黑莓贵，消费者愿意为“苹果定义的品类”支付溢价。但折叠屏是三星和华为先做出来的，苹果是跟进者。跟进者没有资格定更高的价，只能贴着三星Galaxy Z Fold 8 Ultra的2099.99美元往下压，用1999美元抢用户。这不是策略，是位置决定的。
于是华尔街的分歧就出现了。看多者认为，低价换份额，再用服务收入把利润赚回来，这正是苹果最擅长的打法。看空者认为，苹果一旦开始打价格战，就意味着它从“定义品类”退到了“优化品类”，从“我定规则”变成了“我跟规则”。Jefferies是这场多空博弈中最坚定的空方，分析师Edison Lee在iPhone 18发布后重申了“跑输大盘”评级和263.66美元的目标价，核心担忧正是苹果可能为了追求销量而牺牲利润率。
这种担忧并非孤立。2026年6月，Jefferies就曾因苹果取消全玻璃iPhone计划而下调其评级，指出公司“正面临产品创新放缓、成本上涨以及人工智能布局不足等多重压力”。Jefferies的看空逻辑与罗永浩的批评形成了有趣的呼应，两者都指向同一个核心问题：苹果的产品定义能力正在退化。
看空阵营以Jefferies为首，但即便是看多阵营，也在下调预期。美国银行分析师Wamsi Mohan维持买入评级，但将目标价从380美元下调至370美元。该行原本预计折叠屏定价2099美元、Pro机型涨价150至200美元，实际结果是Duo定价1999美元、Pro仅涨100美元。Mohan在报告中写道，iPhone Duo“抢尽了风头”，折叠屏将iPad级生产力带入手机，打开了更大的市场。但他同时将2027财年每股收益预期从10.32美元下调至9.98美元，核心逻辑是：更便宜的手机可能卖得更多，但也可能赚得更少。
摩根士丹利分析师Erik Woodring则从另一个角度解读同一组数字：苹果是在“优先考虑采用率，而非近期利润最大化”。Oppenheimer给出了更保守的供应判断，预计今年Duo出货量仅为800万至1000万部，认为需求旺盛但产能爬坡是主要瓶颈。而Needham的Laura Martin提出了一个更根本的质疑：折叠屏手机问世多年，至今仅占智能手机总市场的约5%，这一比例本身就在暗示消费者对这一形态的需求并不强烈。
把这些机构的判断放在一起，多空分歧的量化表达非常直观：
这张表把多空分歧的焦点量化得很清楚：分歧不在需求端，而在苹果用低价换份额的策略，最终究竟会转化成服务收入的增长，还是会在存储成本攀升周期中被利润率反噬。
目前苹果的追踪市盈率约为36倍，预测市盈率约34倍，PEG比率高达3.08。对于一个营收增速预计在2027财年放缓至8.6%的公司而言，36倍的市盈率意味着市场仍然在按照“平台型公司”而非“硬件公司”的逻辑为其定价。如果折叠屏最终被证明只是“一款更贵的iPhone”而非“一个新品类”，那么这个估值支撑逻辑就会松动。
更值得警惕的是巴菲特的动作。伯克希尔在2026年第二季度继续小幅减持苹果，卖出约2000万股，持仓价值减少约41亿美元。此前第一季度已减持超过1.16亿股。尽管分析师Dan Ives认为“巴菲特是苹果的核心信徒，我们不将此视为坏消息的信号弹”，但连续两个季度的减持，很难用纯粹的“组合管理”来解释。苹果目前仍占伯克希尔13F股票组合约22%，但这个比例正在被持续压缩。
元股证券:ygzq.hk罗永浩说苹果在“抄袭”申港证券，Jefferies说苹果在“以利润换销量”。两种叙事并不矛盾，甚至指向同一个真相：苹果正在用产品上的“跟随策略”换取商业上的“利润收割”，而资本市场对这套打法的耐心正在被重新定价。
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